理財子公司開展私募股權投資業務的幾點思考

2018-11-09 01:53:23 來源: 21世紀經濟報道
中性

  《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(下稱“資管新規”)和《商業銀行理財業務監督管理辦法》(下稱“理財新規”)已分別于今年4月和9月正式出臺,此輪資管行業監管改革打破了舊有的行業游戲規則,大大強化了資管產品的分道管理和風險隔離,將帶來整個資管行業的顛覆性變化,對金融行業乃至整個社會經濟都將產生長期深遠影響。

  《商業銀行理財子公司管理辦法(征求意見稿)》作為上述新規的重要落實措施,已于10月中下旬公開征求意見。理財子公司設立后如何開展私募股權投資(下稱“PE投資”)業務,實現直接融資和間接融資的相互促進共同發展,是理財子公司運營時需要考慮清楚的重要問題。

  雖然理財子公司新規尚未正式出臺,但資管新規和理財新規已經正式出臺,大的政策框架已確立,故在此基礎上,結合理財子公司新規征求意見稿談幾點初步思考。

  銀行資管業務面臨的主要問題

  首先,要認識到,支撐銀行資管業快速發展的行業生態環境已發生重大變化。過去,高儲蓄下的低成本負債和高投資下的高利率信貸資產,給銀行帶來了持續的高息差,盡管從表內到表外,從自營到委托,銀行用十幾年的時間建立了相對完整的產品系列和風控體系,但萬變不離其宗,本質上賺取的還是以高息差為主的間接融資收益。現在,隨著互聯網的興起,投資理財渠道的多元化,社會融資規模開始趨于正常化,推動間接融資收益增長的動力正在被逐步削弱,整個行業生態環境正在發生翻天覆地的變化。

  其次,支撐銀行資管行業盈利的政策基礎已發生質變。剛性兌付、期限錯配、滾動發行等被視為銀行資管法寶的經營策略已蕩然無存,新的經營策略需要時間重新積累,很難在短期內完整搭建。

  最后,新的監管政策給銀行資管大大開放了直接融資空間,但銀行資管如何開展直接融資業務,如何與成熟的間接融資的風控邏輯實現貫通,最終打通間接融資和直接融資的“任督二脈”,不僅銀行和理財子公司需要,市場和企業同樣需要。

  子公司如何開展PE業務

  金融行業之所以要“去杠桿”,還是間接融資規模占比過大導致。不可否認,間接融資和直接融資雖然都是以信用為基礎,但對信用關注的側重點差別較大,間接融資更看重“現實”:資產抵押和強信用擔保,直接融資更看重“未來”:未來發展空間和現金回流。邏輯的不同必然導致選擇的差異,要將兩者有機結合起來,不僅僅是風控理念的融會貫通,更重要的是有現實的業務“抓手”。

  目前有哪些市場機會可以成為潛在“抓手”呢?

  一是理財子公司可深入投資交易的環節,系統挖掘交易確定性高、融資期限較短的過橋業務,并與后續的間接融資服務形成協同。PE投資首先是判斷,然后是交易,之后是投管,最后是退出。目前銀行參與PE投資業務,更多是以間接融資參與投后和退出。其實,在投資交易過程中,伴隨股權和物權的轉移,有大量的以股權和物權為基礎的中短期過橋性融資需求。比如,在商業房地產收購領域,成熟項目有穩定的現金流,收購時需要并購貸款,若從表內融資,由于國內并購貸款的期限最長只有7年,未來現金流難以覆蓋。同時,商業房地產的并購貸款對整個交易而言其實就是過橋性質,收購完成后需要替換成經營性物業貸款。類似這樣的過橋需求有底層資產和現實現金流的支撐,風險邊際可控性高,還可以帶動后續間接融資業務。因此深入挖掘交易環節的中短期融資需求,是一個具備現實操作性的可選項。

  二是理財子公司可深入上市公司并購投資環節挖掘直接投資業務。上市公司并購業務周期相對較短,退出渠道較為清晰,理財子公司可開發分級產品作為優先級參與其中的投資。同時,結合銀行間接融資的長處,通過對行業上下游產業鏈的梳理,充分利用現在剛剛通過的公司減資新政,為直接融資份額按計劃退出提供保障。

  三是資管子公司可設立母基金(FOF)投資歷史業績優秀的PE機構。FOF采用組合投資的方式,可以有效降低非系統性投資風險。鑒于PE投資call款制的特點,理財子公司的FOF可以做成混合基金的形式,FOF融資一步到位,為保持流動性平常可以投資合規的流動性較好的標準化產品,PE機構call款時再放款投資。同時,考慮到久期和期限匹配的要求,母基金期限不宜超過5年。

  子公司開展PE業務的風控管理

  直接融資與間接融資相比,其風控既有相同之處,又存在很大差異。相同之處在于,風控底線是一致的;差異之處在于,直接融資更偏重市場價值,間接融資更偏重本金價值,這兩種邏輯在理財子公司碰撞,如果相得益彰,將打通“任督二脈”,成為理財子公司快速穩步發展的最強大動力;如果處理不當,PE業務可能變成不倫不類的“幾不像”。

  基于這樣的認知,理財子公司PE業務的風控體系建設可以考慮從以下方面著手:

  首先,要建立對直接融資行業周期規律的判斷體系,直接融資和間接融資的行業周期規律有很大不同,甚至在某些時段是相反的。一般而言,間接融資和宏觀經濟形勢正相關,宏觀經濟越好,間接融資越活躍。直接融資則不同,宏觀經濟不好,資產價格低往往是買入時機;宏觀經濟好,資產價格高往往是賣出時機。

  其次,結合母行間接融資的已有業務,建立對已有業務重點行業和產業鏈的風險識別體系,將間接融資歷史積累形成的風險認知與直接融資風控要素有機結合起來,建立全頻譜的資管風控體系。

  再次,直接融資業務應打造與間接融資業務平行的獨立的風控后臺,最終實現直接融資風險對內閉環式專業管理,對外與間接融資風控形成有效互動協同。

  子公司開展PE業務的基礎工作

  要做好資管子公司的PE業務,基礎工作不可或缺:

  第一,要做好行業研究工作,對重點行業要有長期專門的跟蹤研究,從中摸索總結行業規律,逐步認知和掌握風控要點,從中研判新的行業發展機會。

  第二,要做好重點企業、重點客戶的跟蹤研究工作,直接融資同樣需要培養能長期合作的重點客戶群。

  第三,要建立與其他業務板塊的協同機制,不僅前臺拓展要協同,后臺風控更要協同。

  第四,要建立相對獨立的PE業務人才體系,為PE業務人才提供長期職業發展的跑道。

  第五,要建立相對獨立兼容的業績評價考核激勵體系,既能激勵PE業務條線做好業務,也能將母行與資管子公司上下前后擰成一股繩。

  第六,要建立相對獨立的PE業務財務核算體系,除了資本約束核算外,PE業務涉及大量的資產估值過程,需要專門的人才進行專業的核算和管理。

  第七,要建立相對獨立的電子管理系統,做到業務和風險管理全流程的自動化、實時化和扁平化。

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責任編輯:ljf

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